Posteamos la presentación realizada en la Universidad Nacional de Moreno, del libro "Discusiones sobre el Tipo de Cambio: El Eterno Retorno de lo mismo", con Florencia Medici, Alejandro Robba y Alejandro Naclerio.
Blog de Teoría Económica: Teoría de Excedente Clásica (Sraffa), Principio de la Demanda Efectiva (Keynes-Kalecki), Cartalismo y Dinero Endógeno (Knapp,Lerner), Finanzas Funcionales (Lerner)
Surplus Approach
“Es necesario volver a la economía política de los Fisiócratas, Smith, Ricardo y Marx. Y uno debe proceder en dos direcciones: i) purgar la teoría de todas las dificultades e incongruencias que los economistas clásicos (y Marx) no fueron capaces de superar, y, ii) seguir y desarrollar la relevante y verdadera teoría económica como se vino desarrollando desde “Petty, Cantillón, los Fisiócratas, Smith, Ricardo, Marx”. Este natural y consistente flujo de ideas ha sido repentinamente interrumpido y enterrado debajo de todo, invadido, sumergido y arrasado con la fuerza de una ola marina de economía marginal. Debe ser rescatada."
Luigi Pasinetti
Luigi Pasinetti
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Teorías del valor y la distribución una comparacion entre clásicos y neoclásicos
Fabio PETRI Esta obra, traducida por UNM Editora, ha sido originalmente editada en Italia con el título: “Teorie del valore e del...
18 dic 2017
24 nov 2017
Céfiro: Dossier a 150 años de la publicación del primer tomo de “El Capital”
Posteamos el tercer número del cuarto año de la revista de la Universidad Nacional de Moreno, Céfiro, que contiene un dossier (págs. 35-108) sobre El Capital de Marx a los 150 años de su publicación.
Como afirman los profesores de la UNM, Florencia Médici y Pablo A. Tavilla al comienzo del dossier:
.............................................................."Tomamos como excusa la conmemoración de los 150 años de la publicación del primer tomo de “Das Kapital. Kritik der politischen Oekonomie” en 1867 para destacar, valorizar y considerar como pensamiento vivo gran parte de la gigantesca obra de Karl Marx.
Ni muerto ni mineralizado, ni tampoco convertido en suma teológica; siempre mejorable y superable críticamente, pero sabiendo que encontramos ahí, frecuentemente, un punto de partida, un disparador, un marco ordenador e inspirador. Constituyó un salto histórico inmenso, el arribo a una cumbre en materia de condensación lúcida de progresos en el conocimiento humano crítico.
Con la obra de Marx se dio una particularidad, fue prácticamente imposible serle indiferente. Por odio o por alta valoración, por él o contra él, ya sea en economía política, en filosofía, en política, en cultura, en sociología o en cualquier otro campo de las ciencias sociales, es mucho lo que inspiró y motivó a producir.
Ya sabemos que las ideas y la construcción de conceptos se refieren a un contexto temporal y espacial, sin embargo también aprendimos que algunas pueden servir para iluminar otras indagaciones sobre realidades diferentes, como marco o como guía o pistas para plantear nuevas preguntas o como invitación a superar críticamente un buen punto de partida. Cuando no, fundar toda una tradición, una corriente".
"Basta con decir que la misión de una Casa de Altos Estudios Universitarios es formar en pensamiento crítico, en comprender para transformar. Cuánto Marx está en el aire mismo que respiramos! Ni hablar de quienes nos formamos en ciencias económicas. ¿Cuántos, acaso, no estudiamos economía arrastrados por el hechizo de esos textos tan poderosos y polémicos?
Nos tentamos de parafrasear a alguien muy relevante en la historia política nacional y adaptarlo para sostener que, más allá de las opciones ideológicas, disciplinares y hasta políticas, todos somos al menos un poco marxistas, aún cuando no siempre tengamos conciencia plena, mal que pueda pesarnos. Esto suele pasar con esos pocos casos de mentes brillantes que condensaron pensamientos y espíritus de épocas y las trascendieron dando su impronta y testimonio, influyendo, motivando corrientes de pensamiento y hasta desatando tormentas.
Para ir terminando, un poco más atrevidos pero con la mejor intención de motivar lecturas: cuántas veces, en relación a algún análisis no muy convincente en el amplio campo de las ciencias sociales, y más allá de posicionamientos ideológicos, políticos y religiosos, pensamos: “a este muchacho se le nota mucho no haber pasado por Marx”.
Lo que sigue son los seis artículos integrantes de este Dossier, escritos por Enrique Aschieri, José Castillo, Eduardo Crespo, Nicolás Dvoskin, Alejandro Fiorito y Alejandro Naclerio, docentes de universidades públicas argentinas que ponen lúcido foco en algunos aspectos de esa obra cumbre de la economía política clásica, para algunos y crítica superadora de los clásicos, para muchos otros. En esta oportunidad, artículos
más cercanos al análisis experto. Un lujo.
En definitiva, siempre nos movemos con el afán de contagiar ganas y pasión por saber, por comprender el mundo y por no cesar en el deseo de mejorarlo. Como decía Marx, a seguir haciendo historia en el marco de las circunstancias que nos tocaron, aún cuando, en principio, no las hayamos elegido tan conscientemente."
Indice del Dossier:
• A 150 años de la publicación primer tomo de “El Capital” Presentación,
por Florencia Médici y Pablo A. Tavilla
por Florencia Médici y Pablo A. Tavilla
• “Usar” El Capital. Un ensayo sobre sus dimensiones “cualitativas”,
por José E. Castillo
• El Sistema Marx. Anatomía y dinámica del capitalismo: La vigencia del debate en el siglo XXI,
por Alejandro Naclerio.
por Alejandro Fiorito.
• El tratamiento de la tasa de ganancia en Ricardo y Dmitriev. Una breve comparación con Marx,
por Eduardo A. Crespo y Marcus Cardoso Santiago
• Los robots en el sesquicentenario de Das Kapital,
por N. Enrique Aschieri
• Das Kapital y la sociedad disciplinaria: Una lectura posmoderna de las relaciones de poder en la obra de Marx,
por Nicolás Dvoskin
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15 nov 2017
El eterno retorno de lo mismo: Discusiones sobre el tipo de Cambio
En la
Argentina, el debate sobre el nivel y variación del tipo de cambio nominal y
real parece obsesionar y dominar las preocupaciones de economistas y políticos,
quienes le asignan múltiples vínculos económicos, sobre los precios, la
producción y el balance de pagos. A resultas de esto, el tipo de cambio representa
una suerte de elixir mágico el cual
es presentado por economistas de varias orientaciones para cumplir múltiples
objetivos: impulsar exportaciones, evitar importaciones e inducir
sustitución, diversificar la estructura productiva, estimular el desarrollo
tecnológico y fomentar el empleo, limitar el turismo o lograr frenar una
creciente formación de activos externos, entre otras, en la convicción nunca
fundamentada de que se tiene una llave que abre conjuntamente múltiples puertas
de la macroeconomía.
En
efecto, ante cada coyuntura de la economía nacional, diversos especialistas
muestran nuevos canales de transmisión que normalmente trasuntan algún tipo de
principio de sustitución doméstico o internacional a corto y a largo plazo. Y
como si esta variable tuviese propiedades especiales puede además de modificar
la distribución del ingreso por su efecto sobre los salarios y precios,
efectivizar impulsos positivos sobre el crecimiento del nivel de actividad, o
bien por efecto sobre el comercio y los flujos financieros, mejorar el balance
de pagos. Tal es la tarea de Sísifo en que los economistas argentinos se
embarcan con sus recomendaciones de política económica: como nunca se consiguen
los objetivos prometidos por esta vía y el fracaso es reiterado, toda la
empresa de manejo del tipo de cambio se torna un eterno retorno de lo igual de la política económica.
Índice
1. Introducción.
Florencia MEDICI
2. La declinación del estructuralismo latinoamericano
Eduardo A. CRESPO
3. Inflación, crecimiento y balanza de pagos: el rol del tipo de
cambio real
Fabian AMICO y Alejandro FIORITO
4. La limitación al crecimiento de los países latinoamericanos a
partir de sus elasticidades de comercio exterior: ¿mito o realidad?
Guido ZACK y Florencia M. FARES
5. Interacciones en el pass-through. Un análisis de las
relaciones de mediación entre el efecto transferencia de tipo de cambio a
precios y terceras variables
Sergio A. ROSANOVICH
6. Tipo de cambio y distribución del ingreso. Un modelo clásico
para economías pequeñas y abiertas
Fernando M. GARCIA DIAZ
7. Inestabilidad financiera como problema de desarrollo en
economías con restricción
externa: Un enfoque minskiano
Florencia MEDICI
8. El rol financiero del tipo de cambio en las economías
periféricas
Genaro GRASSO, Estanislao MALIC y Leandro ZICCARELLI
9. Control de cambios en perspectiva histórica: El caso
argentino luego de Bretton Woods
Santiago GAHN
10. El rol de la política fiscal en episodios de crisis de
cambiarias. Un estudio para los países emergentes
Pablo
G. BORTZ y Nicolas H. ZEOLLA
version preliminar
version preliminar
en la libreria universitaria de la calle Montevideo y Lavalle
y en la libreria Antigona de la calle corrientes
-
Av. Corrientes 1583 54 11 4372-8342
25 oct 2017
“América Latina necesita un Estado desarrollista eficiente”
Matías Vernengo, en conjunto con Esteban Pérez Caldentey, acaban de editar un libro interesante sobre un tema que suscita creciente atención: la incapacidad de América Latina de pegar ese ansiado brinco hacia el desarrollo y lograr estándares de vida más altos e inclusivos de manera sustentable. En diálogo con El Economista, Vernengo (Bucknell University) comenta algunos pormenores del trabajo, señala algunas respuestas a la pregunta que titula el libro y sugiere algunos tips para los policy makers latinoamericanos a la hora de delinear una estrategia exitosa hacia el desarrollo. En una época de vacas menos gordas que en la primera década de los 2000 y con (todavía) enormes déficit sociales, es un libro más que necesario para reflexionar sobre los desafíos de América Latina y su necesidad de batallar contra su crónica inestabilidad e incapacidad para subirse, como un pasajero más, en el tren del desarrollo, y no quedarse más en la estación.
Para arrancar, ¿qué los llevó a escribir el libro, por qué eligieron este momento y qué vacío intentan ocupar?
El fracaso del llamado Consenso de Washington y la reacción política que permitió la elección de gobiernos de izquierda en la región hace más de una década ahora, creó la posibilidad de una nueva estrategia de desarrollo. Sin embargo, la crisis global que empezó con el fin de la burbuja del mercado inmobiliario de EE.UU. y la crisis europea dejó en claro los límites del experimento nacional y popular en la región. El agotamiento del ciclo de las commodities, en particular, demuestra que los viejos problemas de la especialización productiva de la región son difíciles de superar. El libro es una respuesta a eso en el contexto de un resurgimiento de las ideas nuevo institucionalistas sobre el papel de las instituciones, y el riesgo de un nuevo Consenso de Washington aggiornado.
Ciertamente, es natural aspirar a mejorar, tanto a nivel individual como colectivo y pretender que la gente viva sustancialmente mejor. En breve, desarrollarse. Pero, en América Latina, ¿es posible y hasta qué punto?
No sugiero “tirar la toalla”, como se dice en Argentina, ¿pero no es muy difícil ese camino y acaso no fue recorrido solo por unos pocos en las últimas décadas? En otras palabras, ¿a qué puede, verosímilmente, aspirar la región? Y uno no espera la próxima potencia hegemónica global. Tampoco se espera que reinventemos la rueda. Pero es posible eliminar los peores problemas del subdesarrollo. Por ejemplo, cuestiones básicas, como la seguridad alimentaria, son relativamente fáciles de resolver. Una combinación de sustitución de importaciones, promoción de exportaciones, con las requeridas políticas industriales, y políticas de estímulo del mercado interno, lo que demanda políticas sociales redistributivas, permitirían mantener tasas de crecimiento razonables, evitando los problemas externos que normalmente ponen un freno al crecimiento en la periferia. No sé si puede romper lo que ahora los autores neoclásicos llaman la trampa de los ingresos medios porque, finalmente, apenas dos o tres países lo han hecho fuera del círculo de los países centrales.
Uno de los temas que recorre el libro es el rol de las instituciones, que no se desmerece y los autores dialogan críticamente con la visión institucionalista. ¿Cuál es el problema de las instituciones latinoamericanas, hechas a imagen y semejanza de las que existen en otros países de Occidente que tienen PIB per capita sustancialmente mayores?
No es una cuestión de copiar instituciones. No es por tener un banco central independiente, por ejemplo, que bajás la inflación. El problema central en términos institucionales es la ausencia de un Estado desarrollista eficiente. Los viejos estructuralistas te dirían que es la incapacidad de generar las instituciones que producen progreso tecnológico. Algo así como recrear un Sillicon Valley nacional. Sin duda, eso es parte del problema. Pero también hay problemas financieros. Los problemas institucionales del manejo de la demanda, a mi ver son por lo general poco entendidos. El manejo del endeudamiento externo, y de la persistente dificultad de financiar los problemas de la cuenta corriente, están en el centro de los límites al desarrollo. Las instituciones que necesitan los países periféricos no son necesariamente las mismas de los países desarrollados. Por lo menos lo las de ahora. Innovaciones institucionales, como el Banco de Desarrollo de los Brics, por ejemplo, son relevantes en este contexto.
La comparación con Asia emergente es otro espejo recurrente del libro. ¿Se puede aprender y copiar algo de ellos o, como dicen algunos, es un camino impracticable para América Latina dadas las diferencias societales entre ambas regiones?
En realidad, esta ha sido una comparación permanente en las discusiones sobre desarrollo. En particular, porque después de la crisis de la deuda de los años ‘80 los países asiáticos siguieron creciendo, pero América Latina básicamente quedó estancada. Pero creo que la lección simplista según la cual a ellos les fue bien porque tenían un tipo de cambio real más devaluado, y eso permitió mayores exportaciones, es una simplificación burda. Hay que entender no solo las instituciones que permitieron el desarrollo industrial en Asia, relacionadas con el Estado desarrollista, pero también la reorganización de las cadenas productivas globales, que privilegiaron la expansión manufacturera allá.
Por último, me gustaría que sugiera algunas ideas fuerza para los policy makers en la región, máxime en este nuevo contexto de vacas no tan gordas como en la primera década de los 2000. Además de reglas claras y una macro ordenada, que son prerrequisitos para el desarrollo, ¿qué deben hacer en el desafiante y competitivo Siglo 21?
Depende de que quiere decir una macro ordenada. Fijáte que la Revolución Industrial fue hecha en un periodo en el cual la economía inglesa acumulo una deuda pública de más de 260% del PIB. O sea, tenían un gran desequilibrio macroeconómico. Es más, fue un periodo de inflación elevada, que dio lugar al llamado debate bullionista y los principios de la teoría monetaria. Por otro lado, no es fácil decir qué hay que hacer. No hay una fórmula mágica. Pero retomar políticas de estímulo al desarrollo industrial nacional, que permitan insertarse en las cadenas productivas globales produciendo bienes con mayor valor adicionado y minimizando la necesidad de endeudamiento externo, son normas de conducta que apuntan a reducir las posibilidades de crisis externas. Sería un buen principio.
El economista
16 oct 2017
No es sustentable
Por Matias de Lucchi
Una de las decisiones de Cambiemos que probablemente mayor impacto negativo podría tener sobre la estabilidad macroeconómica en un plazo no muy lejano tiene que ver con al patrón de financiamiento del déficit fiscal. Al menos durante la última etapa kirchnerista, el objetivo parecía centrarse, por un lado, en mantener estable el nivel de la deuda publica denominada en dólares con privados derivado de la reestructuración del 2005 y; por el otro, en utilizar el financiamiento de agencias publicas (principalmente del BCRA) para cubrir el déficit fiscal. Vale aclarar que en un contexto de bajas tasas de interés en pesos, volatilidad en las brechas cambiarias, resistencia anti-buitre y caída de reserves internacionales no había muchas alternativas. Sin embargo, aunque podrían haberse endeudado en dólares a tasas usurarias como ultimo recurso, eso no sucedió aun en los momentos de mayor estrés cambiario. En síntesis, en este tipo de esquemas “neo-chartalistas” la carga de intereses de la deuda intra-estatal se torna insignificante y los riesgos de default desaparecen por definición. Sin embargo, Cambiemos consideraba que aquel esquema era la principal fuente de la inflación y de todos los problemas macroeconómicos. Por tal motivo, rápidamente concentraron la agenda en el retorno a los mercados de capitales. De todas formas, lo realmente curioso e inexplicable del gobierno no ha sido su esperable orientación market-friendly, sino su irresponsabilidad en el diseño de los términos y condiciones de sus pasivos.
A diferencia de los años 90 en donde las “economías emergentes” podían integrarse a los mercados exclusivamente sobre la base de contratos en dólares, desde hace quince años se han desarrollado grandes mercados de bonos soberanos en moneda local. Por una serie de factores internacionales que no vienen al caso discutir aquí, actualmente casi todos los países tienen margen para emitir bonos en moneda local como contrapartida de la entrada de capitales.
En un reciente informe del Banco de Basilea (Sep-17) se afirma que Argentina es la excepción al patrón de endeudamiento de las economías emergentes porque “ha incrementado la deuda doméstica e internacional denominada en dólares”. Según dicho informe, mientras que en aquellos países la deuda en dólares representa el 14 por ciento del total, en Argentina alcanza el 56 por ciento. Para ser mas precisos, en realidad, según se desprende de datos del propio Ministerio de Finanzas, casi el 70 por ciento de la deuda bruta esta denominada en dólares. Por otro lado, entre 2015 y marzo de 2017 la deuda pública en moneda extranjera con terceros aumentó un 95 por ciento.
La (des)coordinación fiscal-monetaria se ha basado, por un lado, en el endeudamiento en dólares a corto y largo plazo para cubrir gastos corrientes en pesos. Por el otro, en la “monetización” de esos dólares y posterior “esterilización” con letras en pesos del Banco Central. Pareciera que la ventaja del endeudamiento en dólares seria el abaratamiento del costo del endeudamiento. En un contexto en donde el Banco Central ha venido subiendo la tasa de interés en pesos y afuera ha estado cayendo el riesgo país (como en casi todos los países) seria entonces una “genialidad” endeudarse en dólares. Sin embargo, como el tipo de cambio nominal ha sido “rígido” a una baja persistente (probablemente por la alta tasa de inflación) pero bastante flexible al alza frente a shocks internacionales, tal patrón de financiamiento ha estado acrecentando los riesgos de descalce de monedas y, aun así, ha estado aumentando el costo del endeudamiento. Solamente el Tesoro tiene una carga mensual de intereses de 1000 millones de dólares en promedio, el doble con respecto al 2015.
Naturalmente, esta trayectoria no es sustentable y debería ser revisada en forma inmediata. El gobierno tiene margen para poder optar por otras fuentes de financiamiento. De todas maneras, es importante tener presente nuevamente que el problema no es el déficit fiscal sino los términos y condiciones de su financiamiento. Lo que debe preocupar es la “maquinita” que emite títulos en dólares, no la que emite pesos.
* Estudiante PhD in Economics, The New School.
Original. Página 12
4 oct 2017
MAESTRÍA EN DESARROLLO ECONÓMICO
Se encuentra abierta
la inscripción para la cohorte 2018.
En esta oportunidad la Maestría ofrece dos becas de estipendios, una para
postulantes provenientes de Universidades Nacionales del AMBA y otra para
postulantes de Universidades Nacionales del interior del país. Las mismas se
otorgarán por orden de mérito de acuerdo a los resultados del examen de nivel
que se rinde en febrero y los antecedentes presentados.
31 jul 2017
Laissez-faire y miedo a flotar
Frente a la creciente presión cambiaria, el BCRA mostró su “miedo a
flotar” y empezó a ubicarse así dentro de la taxonomía de Calvo y
Reinhard según la cual la “flotación” es muy (pero muy) “sucia”
Por Fabián Amico Economista y coeditor de Revista Circus
Como es sabido, Federico Sturzenegger defiende las bondades de la
flotación pura del tipo de cambio. “El tipo de cambio flotante es bueno
porque permite absorber el shock y no se usa como ancla”, decía
convencido. El secreto era ser consecuentes. “Acá no tenemos miedo de
flotar, sino miedo de no flotar”, decía. La flotación pura sería la
demostración palmaria de que el BCRA no convalida una “bicicleta”
financiera, ya que la suba del tipo de cambio (resultado de la libre
flotación) pondría bajo amenaza las estrategias de carry trade.
¿Por qué el BCRA es renuente a intervenir? Según su visión, el TC
tiene un valor de equilibrio hacia el cual debe tender en ausencia de
“distorsiones”. Para el BCRA y el Gobierno, una de las principales
distorsiones es el déficit fiscal, como explicamos en una nota reciente.
Por un camino u otro, el déficit fiscal lleva al tipo de cambio real
hacia un “valor de equilibrio” bajo.
En el proceso de eliminación de tales distorsiones, es decir, en la
transición hacia su “valor de equilibrio”, el TC puede tener algunos
efectos de corto plazo sobre los precios. Pero no puede afectar la
tendencia de la inflación, que viene dada por la inflación “core” y que
es esencialmente explicada por los “excesos” de demanda y la inercia (es
decir, por la historia previa de los shocks de demanda). Básicamente,
el tipo de cambio no entra como variable en la curva de Phillips.
Si la meta de inflación es perseguida con convicción, eso sería
suficiente para que el TC “encuentre” (vía flotación pura) su valor de
equilibrio. Fijarse una meta de tipo de cambio, ya sea en un nivel
“competitivo” o un ancla nominal, es redundante. Se supone que los
mercados se ocupan de ese asunto mejor que el Gobierno. Si se acepta que
en los mercados cambiarios rigen la PPP (purchasing power parity) y la
UIP (uncovered interest parity), cuando el BCRA se focaliza
exclusivamente en la inflación, el TC converge hacia su nivel “natural”
en un escenario en el que la inflación converge hacia su meta. Y todos
felices.
¿Todos felices?
El problema aparece cuando la “flotación” se trasforma en un
tendencia ascendente y sostenida del TC, como ocurre en estos días. ¿Por
qué ocurre esto? En primer lugar, la PPP y la UIP no funcionan, al
menos en los plazos relevantes para la política económica. El TC nominal
se determina en el mercado como el precio de cualquier activo sujeto a
especulación. Así, como no hay un valor de equilibrio hacia el cuál
tienda, el rol de las expectativas es fundamental.
¿Cómo se forman esas expectativas? El punto clave es que las
expectativas son mayormente adaptativas y siguen de cerca la propia
evolución reciente del tipo de cambio. Por ejemplo, si hubo un proceso
de devaluación cambiaria nominal, los especuladores tenderán a esperar
una mayor tasa de devaluación en el futuro. Consecuentemente, aumentarán
su demanda de moneda extranjera a la espera de que su precio suba. Esto
profundizará el proceso de devaluación, ya que los oferentes de moneda
extranjera subirán su precio y los compradores sólo podrán comprar a un
precio más alto. Como resultado, la tendencia efectiva a la devaluación
de la moneda puede dar lugar al fortalecimiento de las expectativas de
devaluación, interactuando una con otra.
Nótese en este punto que, en la visión del BCRA, la especulación
nunca puede generar inestabilidad. “En un mercado liberalizado, los
actores racionales realizan lo que se conoce como especulación
estabilizadora”, nos instruía el BCRA en enero de este año. La idea
(tomada de M. Friedman) sería que el especulador comprará cuando los
precios sean “anormalmente bajos” y venderá cuando los precios sean
“anormalmente altos”. Pero en el mercado cambiario parece ocurrir lo
contrario: cuando el precio es más “alto” (creciente), los especuladores
esperan que sea mayor en el futuro y compran (o no venden), haciendo
que el precio suba más. Se trata de un proceso básicamente inestable.
Esto permite entender por qué, en el mundo real, con movilidad del
capital internacional, simplemente no existe en la práctica un régimen
de tipo de cambio flotante “puro”, sin intervención del Banco Central.
Las acciones pueden tomar distinta forma. Puede ser una intervención
directa en el mercado de divisas para intentar estabilizar el tipo de
cambio corriente y así controlar las expectativas sobre su evolución
futura, o intervenciones indirectas mediante variaciones en el nivel de
las tasas de interés interna para intentar controlar al menos la
dirección y la velocidad de ajuste del tipo de cambio nominal.
A comienzos de los 2000, G. Calvo y C. Reinhart encontraron que tras
la retórica de “libre flotación” se escondían ciertos hechos
estilizados. Primero, países que declaraban tener un sistema de TC
flotante, en verdad no eran de libre flotación. Existía una no confesada
epidemia de “miedo a flotar”. Segundo, la baja volatilidad del TC era
el resultado deliberado de acciones de política tendientes a estabilizar
la paridad cambiaria. Tercero, los países no descansan exclusivamente
en intervenciones en el mercado cambiario para suavizar las
fluctuaciones, sino que el uso de la tasa de interés es un lugar común.
Algunos economistas argumentaron que en la primera década de 2000,
las políticas monetarias había reducido el traslado del dólar a precios.
Pero, pese a lo que pregona el BCRA, los ajustes del tipo de cambio
siguieron siendo un importante factor inflacionario, como muestra un muy
interesante estudio econométrico reciente que descompone los factores
de la inflación latinoamericana considerando una muestra de 11 países de
la región, donde más de la mitad practican metas de inflación.
La brecha del producto, que es el centro del sistema de metas de
inflación, no tiene ninguna relevancia en la región y, sin embargo, los
factores que producen aceleración de la tasa de inflación fueron todos
factores que el BCRA considera no esenciales, como el precio de las
materias primas, el conflicto distributivo o el TC
Bicicleta e IPC
A su vez, la flotación libre fue presentada por el BCRA como una
prueba de que no habría ningún estímulo al carry trade. Ciertamente, en
los años 2000 la mayor parte de las operaciones de carry trade
aprovecharon las diferencias en las tasas de interés a corto plazo,
utilizando las monedas donde prevalecen bajos rendimientos (como Japón o
Estados Unidos) para invertir en los países en desarrollo, donde las
tasas son relativamente más altas. Estos diferenciales de interés han
mostrado una notable estabilidad debido a la ausencia de un mecanismo
endógeno de ajuste de los mercados monetarios.
Los enormes flujos de dinero a corto plazo no reducen la tasa de
interés doméstica en el país de destino y no la elevan en el país del
cual proviene el funding. Ciertamente, esto va en contra de la teoría
establecida, donde la hipótesis de la UIP supone que altas tasas de
interés son compensadas por la expectativa de una devaluación. Sin
embargo, existe evidencia abrumadora de que los mercados de divisas
nunca llegan a tales resultados.
Las entradas netas de capitales han tendido a apreciar las monedas de
los países con altas tasas de interés durante períodos prolongados.
Esta rigidez de las tasas de interés de corto plazo sólo puede
explicarse por la voluntad de los bancos centrales para manejar las
tasas de interés de acuerdo con sus objetivos de política. En el caso de
los países centrales, la motivación sería sostener bajas tasas de
interés por los bajos niveles de crecimiento y de inflación. En los
países en desarrollo, el objetivo fue inducir el ingreso de capitales y
controlar la inflación doméstica mediante la estabilidad cambiaria
resultante.
Quizás el BCRA aprendió aquí una lección (y muchos economistas
heterodoxos también): no se puede desalentar el carry trade sin
enfrentar al mismo tiempo una mayor presión de demanda en el mercado
cambiario y por ende sin alentar una tendencia a la devaluación de la
moneda, con sus consecuentes efectos inflacionarios. De modo que con su
laissez faire cambiario, el BCRA solo probó que existe un trade off
entre la “bicicleta” financiera y la inflación.
Tras el “miedo a flotar” en verdad hay algo más profundo. Con libre
movilidad del capital, los mercados podrían tender hacia apreciaciones o
devaluaciones sin reversión endógena, es decir, desequilibrios
acumulativos que no se detendrían por sí solos y para lo cual el Banco
Central debe hacer algo para estabilizar las expectativas.
Esto es lo que (forzosamente) ocurrió en estos días. Frente a la
creciente presión cambiaria, el BCRA reveló su “miedo a flotar”. Empezó a
ubicarse así dentro de la taxonomía de Calvo y Reinhard según la cual
la “flotación” es muy (pero muy) “sucia” y dejó la flotación “pura” para
la retórica. Con la generosa billetera verde del Bapro, Argentina
ingresó por ahora en una flotación administrada, simplemente para evitar
el impulso inflacionario que proviene del mercado cambiario. Se trata
del viejo (y más sano) “miedo a devaluar”. Esta “flotación administrada”
podría estar confinada solo al ciclo electoral, dado que la visión
básica del BCRA no ha cambiado.
Las incursiones cambiarias del Gobierno (sean a través del BCRA o de
los bancos públicos) tiene la función de hecho de enviar una señal de
precio al mercado. Sin esta “señalización”, el mercado no sabe muy bien
cuál será la tendencia del tipo de cambio, porque simplemente el BCRA se
desentiende del asunto. Como no existe un TC “natural” (observable o
no), lo natural es que buena parte del mercado diversifique el riesgo en
la conformación de sus carteras. Quizás esta sea una de las razones más
poderosas para explicar por qué la dolarización sigue siendo un
fenómeno persistente en Argentina.
Original: El Economista
17 jul 2017
En descomposición
La economía brasileña parece haber caído en un pozo del que no podrá
salir. De 2011 a 2014 sufrió el impacto simultáneo de tres shocks
económicos: 1) las exportaciones se paralizaron en paralelo al
estancamiento del comercio internacional; 2) el consumo tendió a
paralizarse debido a la menguante creación de empleos y al elevado
endeudamiento de las familias a tasas de interés altas; 3) el gobierno
del PT decidió aplicar una estrategia de desaceleración del gasto
estatal -principalmente de la inversión pública- unida a reducciones
impositivas a favor de las empresas. A este cuadro se le sumaron, a
partir de 2013, dos shocks de naturaleza política aún más relevantes y
de consecuencias devastadoras: 4) a partir de algunos reclamos
sectoriales y coincidiendo con la organización de la Copa de las
Confederaciones, de modo súbito comenzaron a aflorar manifestaciones
masivas en todo el país orientadas por reclamos confusos y
contradictorios, proceso que polarizó a la tradicionalmente
despolitizada sociedad brasileña; 5) meses después comenzó a desplegarse
la publicitada ‘Operación Lava Jato’ que investiga esquemas de
corrupción, lavado de dinero y propinas. Una bomba que terminó por
fracturar a la coalición gobernante y paralizó a la principal empresa
del país, Petrobras, arrastrando consigo a casi todas las constructoras,
como Odebretch. Ambos embates tuvieron todos los rasgos distintivos de
la denominada guerra ‘hibrida’ o ‘cibernética’, ya observados en las
‘revoluciones de colores’ de la periferia rusa y en la ‘primavera
árabe’, con activa participación de redes sociales, medios de
comunicación, ONGs y trolls, probablemente apoyados desde el exterior.
La gota que colmó el vaso la lanzó el flamante gobierno reelecto de
Dilma Rousseff. En 2014 la economía brasileña se estancó, circunstancia
que se sumó a la voluntaria renuncia de impuestos para provocar por
primera vez, desde que gobernaba el PT, déficit fiscal primario. Como
respuesta la presidenta optó por el programa que defendían los
derrotados en las elecciones, el poder financiero y la Federación de
Industrias del Estado de San Pablo (FIESP): nombro un gabinete ultra
conservador y aplicó un severo ajuste fiscal. Las consecuencias fueron
las previsibles: la economía se derrumbó, el desempleo se disparó y la
popularidad de la presidenta cayó a niveles mínimos.
Esas condiciones sentaron las bases para el golpe parlamentario que
se venía tramando desde las elecciones. La coalición que se apoderó de
la presidencia, liderada por Michel Temer, busca escapar a las
detenciones ordenadas por el Lava Jato. Como moneda de cambio ofrece a
bancos internacionales, empresas y medios de comunicación, una amplia y
generosa revancha de clases. A esto responde la enmienda constitucional
que congela el gasto público por 20 años (a excepción de los pagos de
intereses de la deuda), la reforma laboral, la promesa de
privatizaciones y la propuesta para cambiar el sistema jubilatorio. Como
es costumbre, estas medidas se imponen con el argumento de que detrás
vienen la confianza y la lluvia de inversiones. Pero como los actuales
niveles de producción son 9 por ciento inferiores a los de 2014, la
capacidad ociosa sigue siendo muy elevada. Si a esto se agrega que la
economía entró en deflación abierta (-0,23 por ciento), es de prever que
las inversiones tendrán que esperar por mucho tiempo. En el ínterin el
desempleo pasó de 4,8 por ciento en 2014 a un alarmante 13,3 por ciento,
circunstancia que impide se recupere el consumo y que está provocando
una emergencia social de consecuencias imprevisibles en materia de
violencia y crimen organizado. La exportación es el único componente de
la demanda agregada que muestra algún dinamismo, aunque es improbable
que por esta vía aparezca la recuperación, teniendo en cuenta que el
valor agregado exportado es reducido y que el comercio internacional no
está creciendo a tasas elevadas.
Debe notarse que este escenario se montó sin crisis en la balanza de
pagos ni riesgos de devaluación. Brasil acumula 378 mil millones de
reservas y el déficit de cuenta corriente se redujo a niveles
irrisorios. El futuro de Brasil y la integración sudamericana dependen
de factores políticos difíciles de prever. De confirmarse la
judicialización de la política que le impide a Luiz Inácio Lula da Silva
–primerísimo en toda encuesta de opinión– competir por la presidencia,
Brasil se convertirá en una democracia donde los ‘ciudadanos’ sólo
podrán votar por los candidatos elegidos por el poder económico.
* UFRJ (Universidad Federal do Río de Janeiro) y UNM (Universidad Nacional de Moreno).
Original: Pagina 12
13 jul 2017
Reportaje a Fabián Amico sobre Macroeconomía de Cambiemos
Posteamos un reportaje a Fabián Amico, sobre la política económica del gobierno de Cambiemos y sus consecuencias macroeconómicas.
Radio Palermo Punto de Referencia: ACA
19 jun 2017
Sobre (varios) déficits y deudas
por Fabián Amico
Parece existir un cierto consenso entre los economistas argentinos. Del extremo más conservador / fundamentalista ("no-gradualista") emerge la sentencia cada vez más repetida de que la falta de decisión del gobierno en cerrar la brecha fiscal haría posible que "todo podría irse a la m..." (Melconian dixit). De lado de los economistas opositores, entre ellos, muchos heterodoxos, los déficits (externos y fiscales) estaría llevando a una crisis inevitable, particularmente por el curso "explosivo" de las Lebac que emite el BCRA. De una forma u otra, el diagnóstico compartido es que se estaría incubando una crisis potencialmente explosiva por el lado de los déficits y las deudas, lo que llevaría (por un mecanismo u otro, dependiendo del punto de vista del analista) inevitablemente a una crisis.
Del lado más ortodoxo, el problema radica como siempre en el déficit fiscal. Si se financia vía BCRA, eso alimentaría la inflación. Pese a que esto ya no resiste ningún análisis serio, el fantasma de la emisión inflacionaria lleva al gobierno a tomar deuda externa para no presionar las tasas internas y "desplazar" la inversión privada. Pero la tasa de interés interna no baja y la inversión no aparece. Y la inversión no revive porque el mercado doméstico sigue débil (con una utilización promedio de la capacidad industrial del 64,5% en abril). Aunque la tasa de interés bajara, ¿quién podría invertir en ese escenario?
En esta visión, la toma de deuda externa es un problema porque el nivel de "emisión" no se reduce, sea para financiar al Tesoro vía utilidades o adelantos del BCRA, o simplemente para comprar los dólares que el gobierno tomó prestado. Luego, hay necesidad de "esterilizar" los crecientes intereses de las Lebac (además del creciente flujo de capitales ingresando del exterior). Claro que el BCRA no puede bajar demasiado la tasa de interés porque eso alienta la dolarización y engendra una tendencia a la devaluación de la moneda, con consecuencias inflacionarias inmediatas.
La aceleración inflacionaria causada por una devaluación rápida lleva a la reducción del salario real y tiene un impacto obviamente negativo tanto en el humor social como en el nivel de actividad. Puesto al revés: la tasas más altas parecen una condición necesaria para el aumento del salario real. El costo en términos de actividad, vía el impacto negativo de las tasas altas en el crédito, parece ser menor que el inducido por la caída del salario real y el empleo.
Así las cosas, según este enfoque, habría que lograr una especie de milagro para evitar la explosión: que aumente el PIB (y por ende la demanda de dinero transaccional) con ajuste del gasto público, que disminuya la entrada de dólares especulativos (para bajar la necesidad de esterilizar), pero con disminución de las expectativas de devaluación para reducir las tasas. Es la cuadratura del círculo, pero varias veces.
Así se llega a un absurdo: el Tesoro consigue dólares para que el BCRA le dé pesos para "moderar" la contracción fiscal. Con esta receta, la actividad no levanta mientras el déficit fiscal no se reduce. La única posibilidad de revertir el déficit fiscal es mediante una fuerte aceleración del crecimiento promovida por el mismo gasto público. Eso pondría en marcha el nivel de actividad, estimulando aún más la (escurridiza) inversión, haciendo que la recaudación crezca rápidamente y mejorando el resultado fiscal. Esto fue lo que ocurrió tanto a comienzos de la convertibilidad como en 2002/2003, dos etapas críticas donde la economía cambió drásticamente su ritmo de crecimiento gracias a una política fiscal expansiva (también al alza de los salarios).
Del lado más heterodoxo, el cóctel explosivo estaría servido por la tendencia de las Lebac. Pero ocurre que no hay ningún caso de quiebra o default de un país en pasivos denominados en su propia moneda. En el caso de las Lebac, como es una deuda en moneda doméstica, todo el mundo sabe que ese pasivo no tienen ningún riesgo (y el mercado también lo sabe).
En verdad, estrictamente hablando, las Lebac no son "deuda", del mismo modo que cuando crecen los depósitos de un banco privado o público nadie dice que creció la "deuda" del banco. El pasivo del banco aumenta, pero tiene como contraparte el aumento de un activo. Lo mismo ocurre con el BCRA. Lo que cambia es la composición de su patrimonio. Cambia el pasivo, la base monetaria, por otro, digamos Lebac (o lo que fuere). Cada una de esas intervenciones, generan resultados que se van acumulando. En el extremo, supongamos que el resultado global de las operaciones del BCRA fuera negativo. ¿Qué ocurriría? Nada.
¿Por qué? Porque el punto crucial es la solvencia en dólares. Si el BCRA y el gobierno logran mantener la solvencia externa, nada extraordinario ocurrirá. De modo análogo, cuando aumenta la base monetaria a nadie (excepto a algún monetarista fundamentalista) se le ocurría decir que "la deuda del BCRA crece explosivamente".
En verdad, la crítica a las altas tasas de interés y a la "bicicleta financiera" pierde de vista que la reducción de las tasas tiene un efecto inmediato en la dolarización de las carteras y la devaluación del peso. El sector privado en su conjunto, después de tomar sus decisiones de consumo e inversión, tiene excedentes financieros netos. Debe decidir en qué forma va a ahorrar ese excedente. Esto supone siempre la existencia de alguna "bicicleta". El gobierno (el BCRA) puede decidir, al menos en parte, si esa bicicleta se hace con dólares o pesos, porque lo que decide su asignación es el retorno nominal
relativo.
Conviene aclarar que ese excedente financiero no es sustraído de la inversión, sino que es un residuo que emerge después de que las decisiones sobre el volumen de inversión han sido tomadas, las que a su vez están determinadas por la dinámica del mercado y la demanda. La confusión sobre las Lebac deviene mayúscula cuando algunos economistas toman el monto de vencimientos de Lebac, lo transforman en dólares, ¡y lo suman a la deuda externa!
Sin embargo, una diferencia crucial con los años 90 (y que torna menos vulnerable al régimen actual) es el régimen cambiario. En un régimen de tipo de cambio flotante es una diferencia fundamental si las entradas de capital están denominadas (y por ende deberán pagarse) en su totalidad en moneda extranjera (es decir, si es típicamente una deuda) o no (como ocurre con los flujos de cartera). En este último caso, el inversor especulativo debe asumir el riesgo cambiario, ya que el valor en dólares de esos pasivos siempre puede ser licuado con una devaluación del tipo de cambio.
Asimismo, habitualmente se piensa que el stock de Lebac es un indicador de la masa de pesos que (inevitablemente) se dolarizará y, por lo tanto, es un indicador de fragilidad financiera externa. Pero ese stock de pasivos no es un buen indicador de cuánto dinero podría potencialmente sacarse del país y presionar sobre el tipo de cambio (y sobre las reservas), ya que en el escenario actual los bancos y agentes locales pueden crear dinero fácilmente (si es necesario) y enviarlo al exterior siempre que resulte rentable hacerlo (es decir, si las condiciones de la “bicicleta” cambian). Ciertamente, la menor vulnerabilidad de este proceso se ve muy favorecida por el bajo endeudamiento en dólares legado por el Gobierno anterior.
En suma, el BCRA no es un banco privado, no es un quiosco ni es una familia. Su pasivo nunca quiebra (excepto si es en dólares). La sustentabilidad externa de este esquema es el inconveniente real (y no el déficit fiscal o "cuasifiscal"). De modo que quizás el verdadero problema no sea el estallido de una crisis inminente, sino la posibilidad de este esquema de política de persistir un tiempo relativamente prolongado, en base a un endeudamiento externo creciente, generando una profunda involución en el proceso de desarrollo, junto con una innecesaria y dolorosa regresión social y distributiva.
Original: El Economista
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