A note on the political economy of exchange rates in Argentina: new and classical developmentalism re-evaluated*

Uma nota sobre a economia política das taxas de câmbio na Argentina: o novo e clássico desenvolvimentismo reavaliado*

 

 

 

Alejandro Fiorito**
Matías Vernengo***

 RESUMEN: El artículo desarrolla un modelo en el que se explica la relación entre el tipo de cambio real y el salario real, en el contexto de una distribución conflictiva del ingreso. Téngase en cuenta que el banco central trata de regular la relación distributiva entre el tipo de cambio y los salarios reales a través de cambios en la tasa de interés. El punto teórico es que, bajo ciertas circunstancias, un tipo de cambio real relativamente depreciado o alto puede reducir los salarios reales y tener un impacto negativo en el crecimiento económico. El artículo también proporciona alguna evidencia para el caso argentino y sugiere que el pesimismo clásico de la elasticidad del desarrollo parece validarse en el caso de Argentina. Además, el uso del tipo de cambio como instrumento para imponer la redistribución fuera de la clase trabajadora y para promover la inversión y el crecimiento tampoco nace en los datos.

RESUMO: O artigo desenvolve um modelo no qual se explicita a relação entre a taxa de câmbio real e o salário real, no contexto de distribuição de renda conflitante. Nota-se que o banco central tenta regular a relação distributiva taxa de câmbio e salários reais por meio de mudanças na taxa de juros. O ponto teórico é que, em certas circunstâncias, um nível relativamente depreciado ou alto da taxa de câmbio real pode reduzir os salários reais e ter um impacto negativo no crescimento econômico. O artigo também fornece algumas evidências para o caso argentino e sugere que o clássico pessimismo da elasticidade desenvolvimentista parece ser validado no caso da Argentina. Além disso, o uso da taxa de câmbio como instrumento para reforçar a redistribuição para longe da classe trabalhadora e para
promover o investimento e o crescimento também não nasce nos dados.

ABSTRACT: The paper develops a model in which the relation between the real exchange rate and the real wage, in the context of conflictive income distribution, is made explicit. It is noted that the central bank tries to regulate the distributive relation exchange rate and real wages through the changes in the interest rate. The theoretical point is that, under certain circumstances, a relatively depreciated or high level of the real exchange rate might reduce real wages and have a negative impact on economic growth. The paper also provides some evidence for the Argentine case, and suggests that the Classical Developmentalist elasticity pessimism seems, in the case of Argentina, to be validated. Also, the use of the exchange rate as an instrument to bolster redistribution away from the working class, and to promote investment and growth is also not born in the data.

JEL Classification: O11; F31; O54. 

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* Paper of the research project on the exchange rate and the current account in Latin America, financed
by FAPESP.

** Professor Universidad Nacional de Moreno, Buenos Aires, Argentina. 

*** Professor Bucknell University, Lewisburg, Pensylvania, United States.

Nuevo desarrollismo: completando el Consenso de Washington

Por Alejandro Fiorito

La correlación positiva entre las variaciones en el tipo de cambio real (Tc) y la generación de empleo, promoción de exportaciones y el crecimiento, goza de un amplio consenso en la profesión. En nuestra región una corriente “nuevo desarrollista” sostiene que un Tc real competitivo o subvaluado es causa sistemática de crecimiento y de subas de salario en el largo plazo. Sin embargo existen en sus canales de transmisión varios problemas teóricos y empíricos.

Se esgrime un “canal de intensidad laboral”, que consiste en la sustitución de capital por trabajo como resultado de una reducción en los salarios reales en dólares a causa de una devaluación, incentivando la contratación de una mayor cantidad de trabajo por el cambio de precios relativos. Sin embargo, lo cierto es que dada la estructura productiva, existe más complementariedad que sustituibilidad en la economía (“el capital no es gelatina”), por lo que ante cambios distributivos los empresarios se enfrentan a definidos coeficientes de producción que no se modifican ante cambios de costos salariales. Por ende, dado el producto, si caen los salarios reales, no se sigue que se contratará más personal que el necesario para producirlo. Esto último sólo sucedería si creciera la demanda de sus cantidades producidas y por ende el nivel de actividad. Podría esto tener solución, sin embargo, por medio de otro canal donde aseveran que la devaluación tiene también un efecto expansivo de la demanda.

En efecto, este otro canal puede describirse por medio de una devaluación inicial que reduce los salarios reales en el sector transable en relación con la productividad laboral, aumentando su rentabilidad sectorial. Si dicha nueva rentabilidad se puede mantener en el tiempo, bien con la suba de productividad de transables y/o limitando el crecimiento de los salarios reales, afirman que las exportaciones crecerán por encima de la merma del salario real y la demanda doméstica, haciendo crecer a toda la economía. Es esta una versión de crecimiento “tirado por ganancias” en bienes transables (concepto que confunde ganancias efectivas con normales), donde llegan a implicar la generación de inflación por “exceso de demanda”, por la que postulan su corrección por medio de una contracción fiscal para enfriar una macro “sobrecalentada”.

La Inelasticidad Precio de las exportaciones e importaciones

Pero la objeción fundamental a este segundo “canal macroeconómico” es que el comercio transable es inelástico a los cambios de Tc y en cambio responde muy bien a los cambios en el producto doméstico (impo) y mundial (expo).

En un trabajo (Fiorito, Guaita y Guaita, 2013) se muestra que este resultado no se cumple no sólo en la Argentina sino internacionalmente sumándose a una amplia evidencia en trabajos que muestran para México, Brasil y la Argentina que las cantidades transadas son inelásticas ante cambios en el Tc, por lo que una devaluación “exitosa” debería ser enorme para tener algún efecto en los montos comerciados, haciendo estragos en la demanda salarial doméstica y la distribución.

En efecto, allí se analiza el trabajo de Dani Rodrik (2008) -autor profusamente citado por los nuevos desarrollistas- donde muestra regresiones econométricas en datos de panel que supuestamente darían fe de la existencia de esta correlación positiva entre Tc y crecimiento para una gran cantidad de países tan disímiles como China, Alemania, Brasil y Uganda.

Usando sus mismos datos en series de tiempo para cada país -su extensión temporal así lo habilita-, se obtiene en casi todos los países analizados por el autor, resultados no significativos o irrelevantes. Por lo tanto la abundante evidencia de que las devaluaciones históricamente han sido recesivas en nuestro país, viene a confirmarse con este resultado y echando por tierra todo el argumento de esta línea de pensamiento.

Cabe agregar que las economías capitalistas no se encuentran ni tienden al pleno empleo de recursos, por lo que la inflación no tiene por causa un “exceso de demanda” sino que es normalmente impulsada por la suba de costos y puja distributiva que dispara la propia devaluación. Por lo que un ajuste fiscal como el que se propone para remediar el efecto repase, sólo hace más recesivo todo el cuadro macro al ser redundante con la devaluación inicial contractiva de la demanda agregada.

Para los “viejos desarrollistas” los instrumentos del desarrollo eran la sustitución de importaciones, la diversificación de exportaciones, las políticas de ingresos, etc. Consistiendo como lo denominara Ocampo, en un desarrollo liderado por la actividad del Estado. Para los “nuevos desarrollistas” todo pivotea alrededor del tipo de cambio…demasiados objetivos para una sola variable.

En los noventa, por el uso de un ancla cambiaria en numerosos países de la región, el decálogo neoliberal del Consenso de Washington sólo aplicó nueve de sus recomendaciones sin la décima: el “tipo de cambio competitivo”. Pareciera que el destino manifiesto del nuevo desarrollismo en la región, es completarlo.
(presentacion del trabajo)

 Original: Pagina 12