The Euro imbalances and Financial Deregulation: A Post Keynesian Interpretation of the European Debt Crisis

por Esteban Pérez-Caldentey and Matías Vernengo*



Conventional wisdom suggests that the  European debt crisis, which has led to severe adjustment programs sponsored by the  European Union (EU) and the International Monetary Fund (IMF) in Greece and Ireland so far, was caused by fiscal profligacy on the part of peripheral or non-core countries and a welfare state model, and that the role of the common currency, the  Euro, was at best minimal.
This paper tries to show that contrary to conventional wisdom, the crisis in Europe is the result of an imbalance between core and non-core countries inherent to the Euro economic model. Underpinned by a process of monetary unification and financial deregulation core-countries in the Euro Zone  pursued export led growth policies or more specifically ‘beggar-thy-neighbor policies’ at the expense of mounting disequilibria and debt accumulation in the non-core countries or periphery.  
This imbalance became unsustainable and this surfaced in the course of the Global Crisis (2007-2008). It furthermore sustains that  avoiding cumulative imbalances requires incorporating  J.M. Keynes’ Clearing Union generalized banking principle  as a central element  of a monetary integration  arrangement such as the Euro Zone.




La sabiduría convencional sugiere que la crisis de la deuda europea, que ha llevado a severos programas de ajuste patrocinados por la Unión Europea (UE) y el Fondo Monetario Internacional (FMI) en Grecia e Irlanda, hasta ahora, fue causado por el despilfarro fiscal por parte de los países periféricos o no core y un modelo de Estado de bienestar , y que el papel de la moneda común, el euro, fue a lo sumo mínima.
Este trabajo trata de mostrar, contrariamente a la sabiduría convencional, que la crisis en Europa es el resultado de un desequilibrio entre el centro y los países periféricos inherentes al modelo económico del Euro. Respaldado por un proceso de unificación monetaria y de desregulación financiera los países del centro de la Zona Euro buscaron un crecimiento impulsado por las políticas de exportaciones  o, más específicamente "políticas de empobrecer al vecino " a expensas de los desequilibrios y la acumulación de deuda de los países no centrales o periferia. 
Este desequilibrio se hizo insostenible y esto surgió en el curso de la crisis mundial (2007-2008). Además, se sostiene que  para evitar la acumulación de desequilibrios se  requiere la incorporación del principio de una  Union Compensadora generalizada de la Banca de Keynes como un elemento central de un acuerdo de integración monetaria como la de la Zona Euro.


*-Economic Affairs Officer at ECLAC (Santiago, Chile) and Associate Professor of Economics (University of Utah)


Complete paper  ACA